馬廄: 我為何一直看錯市場？（科斯托蘭尼）

我為何一直看錯市場？

商業周刊第1201期 2010-11-29 製作人：王之杰撰文者：單小懿研究員：蕭勝鴻

20世紀最偉大投機者：決定漲跌的，不是景氣或公司好壞我為何一直看錯市場？

這是一個恐懼與希望雜陳的年代，需要一個不變的指引。在20世紀最偉大的投機家科斯托蘭尼心中，「人心＋資金」決定所有市場的起落；重拾科老智慧，小散戶也能成為自由支配財富的貴族。

也許這世界上，再也不會出現這樣的投資大師了。

他沒有股神巴菲特（Warren Buffett）旗下的波克夏集團（Berkshire

Hathaway）大軍，卻能與股神平起平坐；他也沒有債券天王葛洛斯（Bill Gross）千百人的研究團隊，但只要他動口，全球市場皆側耳傾聽；他不像投資大鱷索羅斯（George Soros），會在各地發動貨幣戰爭，但當他一派優雅提出某國貨幣被錯估時，沒有一個政府敢掉以輕心。

他是科斯托蘭尼（André Kostolany），古往今來的大師中，唯一不打團體戰，特立獨行的散戶投機家。一九○六年出生於匈牙利，他在十三歲，就靠貨幣套利賺下生平第一筆投機財，二十一歲踏入證券業，三十出頭便已賺到相當於目前四百萬美元（約合新台幣一億二千萬元）的身價；但也曾因看錯方向而破產兩次。

他總是反著看市場　因為市場像醉鬼，聽到好消息竟在哭

他去世至今已屆十一載，但八年前在台灣出版的遺作，至今仍熱賣，四十萬個投資人，透過他的書，認識這個乾瘦老頭，進而被他影響。

如果你在二○○八年市場喊出「台股萬點論」時，不小心搭上了九千三百點的狂瀉列車；如果你錯過了二○○九年三月，台股從四千多點一舉攻上七千點的上升波段；如果你在今年五月歐債危機時，又慌張的丟掉手中的股票及基金；亦或者，想要在這個實物經濟強權換手的當下，改造自己的投資基因，都應該拿起科老的經典，潛心重做學生。

一甲子的市場打滾經驗，他知道交易市場是一個逆反人性的世界，他總是說市場「常常像醉鬼一樣，聽到好消息哭，聽到不好的消息卻笑了！」一般世俗的看法，放到投資這行，都必須「反著看」：（一）獲利佳、前景好的公司，股價一定漲嗎？錯！只要沒有人願意進場買股票，股價依然不振；經濟成長一定會刺激股市嗎？錯！第一次在本刊曝光的《科斯托蘭尼的交易所研究課——為投資人與投機家而開》一書中，科老就提醒，如果銀行吸走了大部分存款，留給市場的不太多，那還是漲不起來。

他用極簡投資鐵律　只看資金和人心判斷漲跌

面對詭譎多變的市場，他用「極簡」的態度，處理最複雜的事務。他認為，決定所有交易市場價格起伏的只有兩個變數：一是人心、二是資金，是這兩個變數交替作用，決定了市場的起落。

所有市場，不論交易標的為何，股票也好、債券也罷，甚至是原物料、貴金屬，最後決定買賣的主體都是「人」，「人」才是決定價格的最重要因素。「對我而言，技術狀態只和一個問題有關：股票掌握在什麼人手裡？」

他把投資者分為兩類：固執的及猶豫的。每一次行情的大漲大跌，就是由這兩類人操縱。為了方便解釋，他把市場起伏循環畫成了著名的「科斯托蘭尼雞蛋圖」。

在科斯托蘭尼的雞蛋中，完整的市場循環，被分為三個階段：修正階段、相隨階段及過熱（度）階段，而決定階段進程的，不是景氣，而是看籌碼握在誰的手上。

修正階段，參與人數最少，股價在低檔（A1）徘徊，股票集中在少數固執的人手上。隨著買家越聚越多，股價開始上升（A2），進入緩步上升的調整階段；行情續熱，更多猶豫的投資人進場，股價越來越高，過熱階段（A3）開始；直到價格高到沒有人願意接手，盤面開始轉弱，進入下跌段的修正階段（B1）；此時，更多人大量拋售股票，恐慌的賣超階段開始（B2），直到最有實力的固執買家再度進場，蒐集籌碼，股價才會落底（B3），新的循環開始。

他是優雅的投機家　有勇氣在眾人搶進時賣掉

投資要成功，就必須當個固執的投資人，有勇氣在眾人搶股票時賣股票。當大家都不要股票時，大膽買進；當眾人搶購時，從容賣出，逆著人類一窩蜂的心理，在「槍炮戰火中買進，在悠揚音樂中賣出」，才能摸懂市場起落的道理。

六十五年的投機生涯，出入全球七十八個交易所，歷經兩次世界大戰、數次股市崩盤和石油危機，二十世紀所有的通膨、緊縮、升值、貶值，都深刻在腦中，科斯托蘭尼用自己的財富告訴世人，只要貫徹幾個簡單的想法，就能在雜音四處的交易市場中，找到主旋律，交易所也就會從殺聲震天的賭場，變成充滿美妙音樂的樂園，再加上資金、耐心及堅強的心臟，一個散戶，或許比專業法人，更有機會成為自由支配時間及財富的貴族。

【延伸閱讀】他見證了二十世紀資本市場起落——科斯托蘭尼大事紀

展露投機天分

1906年：出生於匈牙利布達佩斯

1914年8歲：第一次世界大戰開始，學經濟的哥哥教授黃金、外匯與物資交換理論

1919年13歲：移居奧地利維也納，學習貨幣套利投資，第一次投資利潤一○％

1924年18歲：父親送他至巴黎學習股票，自此展開他投機與套利的一生。

1929年23歲：年底股市上漲至最高點時獨看壞市場，放空賺到第一桶金

1932年26歲：兩年內因錯誤的大筆放空，身陷龐大債務，轉任證券營業員，靠佣金為生

展開投機事業

1940年34歲：於第二次世界大戰德國占領法國前，變賣家產逃至美國

1941年35歲：至一九五○年擔任G. Ballai and Cie財務公司總經理，也是主要股東

1946年40歲：看好戰後義大利經濟復甦，以一百五十里拉買進一檔將破產的汽車股，幾個月後股價飆漲到四百五十里拉